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每经热评|更加注重投融资动态平衡 要重结构和
每经热评|更加注重投融资动态平衡 要重结构和预期自2023年7月下旬中央提出“要活跃资本市场,提振投资者信心”的要求之后,证监会等主管单位就明确了“投融资动态平衡”的政策方向,有关投资端和融资端的一系列政策相继落地。2024年1月22日召开的国务院常务会议又强调,要进一步健全完善资本市场基础制度,更加注重投融资动态平衡,大力提升上市公司质量和投资价值,加大中长期资金入市力度,增强市场内在稳定性。
A股市场规模庞大,从一级市场到二级市场的链条较长,涉及的利益相关者众多,投融资的动态平衡注定不是一蹴而就能实现的。投融资两端分别涉及资金的流入和流出,从整体、长期的视角来看,A股市场投融资是平衡的,比如近五年A股首发和再融资合计约6万亿元,同期A股累计分红8.4万亿元,超过融资额。
既然是“动态平衡”,那意味着投融资的平衡要根据市场的实际情况实时调整。对此笔者认为,除了关注总量,结构上的平衡应当是“动态平衡”需要关注的重点。
结构上的平衡首先体现在融资和分红的平衡上。分红规模要超过融资规模,市场才有自我造血功能,从而实现良性循环。上市公司的分红集中于特定少数几个行业,以2022年为例,能源和金融两大行业现金分红总金额为10432亿元,占A股分红总额(21454亿元)近一半,这两大行业的典型特征是央企和地方国企占主导地位,而国资获得的分红往往被纳入各级政府预算收入,只有极少部分会回流到市场。2022年,A股自由流通股份对应的分红金额只有6596亿元,和1.54万亿元的总融资规模相比,存在较大的缺口。因此,现金分红和融资的平衡,需要细化到考察能够回流A股的分红,这是供需上的平衡,而非数字上面的平衡。
结构上的平衡也要兼顾入市的增量资金和股东套现金额是否匹配。股东套现金额和融资规模无关,但套现对于市场的影响是显而易见的。首发原始股东的限售规定对IPO(首次公开募股)发行成功、对于上市首日的股价表现有重要作用,但原始股最终还是会上市流通。要避免大量原始股解禁对市场的冲击,需要在融资节奏上作出更详细的规划,将未来1年、3年市场流动性是否平衡纳入考量。
除了结构上的平衡,预期管理的有效性也至关重要。无论是对再融资的逆周期调节,还是2023年8月以来IPO节奏的明显放缓,都可以向市场给予更明确的政策指引,这样市场预期就能和监管机构的政策取向更趋于一致,政策效力也就更充分。
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