捷希缘华商基金张永志：国产算力与科技成长在调整中重估中长期配置价值

　　2026年以来，AI引领的科技成长成为A股共识度最高的方向，从算力基础设施到应用场景落地，产业趋势的每一次深化都在资本市场激起涟漪；而海外科技资产的波动向国内传导，也让这条主线经历了一轮并不轻松的重估。

　　华商基金多资产投资部总经理、华商稳定增利债券基金经理张永志对此表示，AI科技产业重估之后，关键不是考虑“还有没有行情”，而是观察其支撑条件在变强还是变弱。对于国产算力等科技成长板块，国产替代、业绩兑现、制度改革与估值安全等维度的进一步思考，可为投资者提供四个可验证的坐标。

张永志

　　2007年加入华商基金，现任华商基金多资产投资部总经理，至今已拥有超20年的证券从业经历，逾16年的证券投资经历，目前在管华商稳健双利债券基金、华商稳定增利债券基金、华商可转债债券基金等产品。

　　国产替代：从“备选方案”到“主流供给”

　　政策定位已经明确。2026年4月中央政治局会议将算力网与水网、新型电网并列纳入“六张网”，“十五五”规划纲要要求统筹布局、有序建设算力设施。国家发展改革委披露，“十五五”时期算力网建设将新增直接投资约4万亿元（五年期测算口径），2026年“六张网”及相关领域投资合计超过7万亿元。算力建设以企业投资为主，更像一轮商业需求驱动的资本开支周期。

　　份额正在跃迁。IDC数据显示，2025年中国AI加速卡出货约400万张，国产交付165万张、份额41.1%；2026年上半年，数据中心AI加速器出货约200.8万颗，国产份额超过六成。TrendForce预测，2026年海外厂商在中国高端AI芯片市场份额将降至10%。一年之间从“四成”到“六成”，是拐点式的份额再分配。

　　替代还在向上游延伸。据行业测算，半导体设备国产化率由2024年的15%—16%升至2026年的约30%，新产线采购占比由25%升至35%，但光刻、离子注入等关键环节仍低于30%。

　　空间足够容纳成长。据行业测算，国产通用GPU规模将从2022年的10亿元增至2029年的2221亿元，2025—2029年复合增速91.4%；推理GPU复合增速达126.9%，远高于训练型的41.8%。推理需求随用户活跃度与企业接入扩散，生命周期更长，国产方案在此率先放量，再以规模反哺生态。

　　业绩亮点：从产业景气到报表利润

　　产业趋势最终要在报表上接受检验。据A股上市公司季报披露显示，2026年前三季度，沪深两市营业收入56.6万亿元、净利润5.1万亿元，同比增5.8%、8.5%，规模及增速均创2022年以来新高，73%的公司盈利；剔除金融后，全A非金融归母净利润增长17.4%。

　　结构比总量更有信息量。前三季度电子归母净利润增长183.9%，半导体增长约1.7倍，通信设备增长103.5%；科创板增长474.6%，剔除年内新上市的大型存储企业后仍增107.1%。利润快于收入：电子营收增41.0%、利润增183.9%，半导体营收增33.8%、利润增169.0%，反映产品结构升级、规模效应与价格上行的共同作用。盈利质量同步改善。三季度半导体毛利率54.5%、同比提升24.4个百分点，净利率36.4%、提升24.9个百分点；A股合同负债和预收账款降幅较二季度收窄3.2个百分点，订单边际回暖。景气向中游传导。2026年三大运营商算力投资预算落地，设备、网络、IDC的订单有了支点。

　　制度改革：持续显效，为长周期科技资产定价

　　华商基金张永志表示，国产替代的另一条支撑线，来自资本市场制度本身。科技企业研发投入大、盈利周期长，传统审核逻辑难以适配。新“国九条”以来，资本市场围绕“投融资协调”改革，实质是降低三类摩擦：准入、退出与考核。

　　准入端，科创板“1+6”改革落地，第五套标准扩至人工智能大模型；创业板增设第四套标准、推出储架发行；“并购六条”全面落地。万得信息数据显示，2026年上半年A股IPO 71家、募资705.7亿元，同比增长39.2%、88.9%。资金端，2026年以来社保、年金、保险等中长期资金净买入超6000亿元，持有流通市值较2025年底增长12.5%；新“国九条”以来累计净买入约1.3万亿元、持有市值增长约85%。回报端，2026年1—10月分红预案近2.4万亿元、回购预案超2700亿元，新“国九条”以来累计分红回购超7万亿元。同期（今年上半年）上交所新增开户2016万户、增60%，日均成交2.74万亿元、增96.9%。

　　改革解决三个问题：研发投入由谁买单、早期资本如何退出、长期资金如何考核。如果没有这些制度供给，国产替代或只能靠政策“输血”；有了它们，才能获得市场化的资本形成机制。

　　估值坐标：大盘蓝筹不贵，意味着什么

　　万得信息数据显示，截至2026年10月30日，沪深300滚动市盈率12.91倍、市净率1.34倍、股息率2.84%；上证50分别为11.09倍、1.24倍、3.20%。10月下旬道指滚动市盈率约23倍、标普500约23倍，A股蓝筹约为其一半。

　　蓝筹不贵对科技成长意味着什么？

　　华商基金张永志认为，其一，压缩指数系统性下行空间，权重蓝筹PB低位、股息率高于无风险利率，指数更可能“底部有支撑、结构有分化”。其二，使科技调整更可能是“内部换手”而非“系统性出清”。其三，提供“哑铃”基础：蓝筹提供安全边际与现金流，国产算力提供产业弹性。

　　结论：四重支撑下的选择

　　四条线索放在一起：国产替代提供产业确定性，业绩提供微观验证，改革提供制度供给，蓝筹低估值提供安全垫。科技成长的中期逻辑并没有被破坏，但收益获取方式已从“赛道普涨”转向“环节选择”。

　　华商基金张永志表示，这并不是“无差别看多”，因为“产业的趋势是长的，价格的波动是快的。”在趋势与基本面之间持续校准，比任何一次方向性表态都更重要。经历调整后，部分优质科技资产的估值与风险收益比已有改善，下一步真正要跟踪的是订单、毛利率、现金流与资本开支的匹配，而非单季收入增速或主题热度。

　　数据说明：以上观点仅对当下市场的判断，不作为未来投资的保证，不代表投资建议。文中信息仅为基金经理投资理念，相关基金的投资策略详见基金法律文件。

　　截至2026年9月30日，张永志具有20.7年证券从业经历，其中3.0年证券交易经历、1.6年证券研究经历、16.1年证券投资经历。张永志历任基金：华商稳健双利债券型证券投资基金（20100809至今）、华商稳定增利债券型证券投资基金（20110315至今）、华商稳固添利债券型证券投资基金（20150217-20200316）、华商瑞鑫定期开放债券型证券投资基金（20160824至今）、华商可转债债券型证券投资基金（20171222至今）、华商回报1号混合型证券投资基金（20180727-20201215）、华商收益增强债券型证券投资基金（20180727至今）、华商双翼平衡混合型证券投资基金（20180727-20210426）、华商双债丰利债券型证券投资基金（20180727-20200316）、华商瑞丰短债债券型证券投资基金（20190524-20190823）、华商转债精选债券型证券投资基金（20200929-20260410）、华商稳健添利一年持有期混合型证券投资基金（20220111-20251104）、华商稳健汇利一年持有期混合型证券投资基金（20220419-20240619）、华商稳健泓利一年持有期混合型证券投资基金（20230516-20260610）。更多信息详见基金招募说明书等基金法律文件。

　　风险提示：本基金管理人承诺以诚实信用、恪尽职守、谨慎勤勉的态度管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者购买基金时，请认真阅读基金合同、招募说明书等基金法律文件。敬请投资者选择符合风险承受能力、投资目标的产品。市场有风险，基金投资须谨慎。

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